来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是恢复(fù)性的(de)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会(huì)通过(guò)强偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期(qī)持(chí)续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过(guò)激发(fā)市场化(huà)的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业(yè)都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本(běn)上(shàng)解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信(xìn)心和预(yù)期(qī)、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的(de)要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳(láo)动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要(yào)化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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