金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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