金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待(dà狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现i)，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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