金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月(当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日000; line-height: 24px;'>当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年(nián)化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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