金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)谢霆锋资产有百亿吗产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ谢霆锋资产有百亿吗)下(xià)降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22谢霆锋资产有百亿吗A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期(qī)待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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