来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xì少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的ng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低。

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