金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午(wǔ)举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来(lái)，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现(xià维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次n)，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动(dòng)会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格(gé)与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进(jìn)口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季(jì)度货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还(hái)贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料(liào)和(hé)居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带(dài)动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不(bù)同(tóng)过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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