2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政(zhèn修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜g)和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìn修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜g)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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