来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fà晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里ng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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