2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》(jù)变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》)现(xiàn)出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。

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