原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一(yī)个(gè)特(tè)征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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