金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quà蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头n)直言(yán)，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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