事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好strong>或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13