原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)厦门是几线城市呢部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　厦门是几线城市呢　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuá厦门是几线城市呢n)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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