原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结(ji台湾是省还是市 台湾是省会吗é)构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(台湾是省还是市 台湾是省会吗èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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