金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数据敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗后(hòu)，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较(ji敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗ào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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