4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7临沂是几线城市，临沂是几线城市2023万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。<临沂是几线城市，临沂是几线城市2023/p>

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关(guān)》

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