原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅也在(zài)2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（6035word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅89.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.3word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅3亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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