事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 ,82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头 CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头rong>》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13