来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(yù)期。不(bù)过(guò)当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调“实(shí)体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看，确(què)实好于去(qù)年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克(kè)服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点转”、“内(nèi)生动力持(chí)续(xù)增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而(ér)去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的(de)自然修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特(tè)大城(chéng)市(shì)积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问(wèn)题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制。

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