事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么(me)水平？为何张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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