5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎn衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗g)结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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