来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发(fā)经营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激(jī)发高(gāo)质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业(yè)都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn镇关西是谁，镇关西是谁打死的)增长的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在(zài)更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是，产业政(z镇关西是谁，镇关西是谁打死的hèng)策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所镇关西是谁，镇关西是谁打死的趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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