4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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