来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确(què)实好(hǎo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度时的(de)预(yù)期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经(骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差jīng)济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的(de)合(hé)力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月(yuè)会议的(de)相骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际(jì)高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开(kāi)展改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人(rén)工(gōng)智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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