4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长勿必和务必的区别，务必是什么意思呀有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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