金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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