2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí手机扩展内存是什么意思)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出手机扩展内存是什么意思台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美手机扩展内存是什么意思国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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