金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求张学良多高，少帅张学良多高端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带张学良多高，少帅张学良多高动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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