美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成本等(děng)机(jī)制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全(quán)球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务(wù)上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎn奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗g)指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zà奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗i)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会继续(xù)加息的(de)可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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