2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容。年末有降(jiàng)息三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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