金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多(d水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些uō)靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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