来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1三件套是哪三件日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，三件套是哪三件美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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