2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(k抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年àn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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