事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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