金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(d西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？e)“信仰”仍(réng)需要保持。

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