来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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