公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系为什么懂手机的人都不用华为统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三(sān)方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行为什么懂手机的人都不用华为托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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