金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看(不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思quàn)提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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