文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润kind用法固定搭配，kind用法总结(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小kind用法固定搭配，kind用法总结幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 kind用法固定搭配，kind用法总结