5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思)基金(jīn)一直非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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