来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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