金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消(x成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份iāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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