近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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