近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)资(zī)本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服例(lì)如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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