调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于(yú)路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数(shù)量保持(chí)相对(duì)高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处(chù)于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及(jí)去(qù)年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成(chén无可厚非是什么意思g)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可(kě)能不(bù)如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继(jì)续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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