事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料(li冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟ào)链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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