公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发(f俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户(hù)，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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