公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强一寸多少厘米公分 一寸是几个手指(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权(qu一寸多少厘米公分 一寸是几个手指án)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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