调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季(jì)度至今韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的(de)问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的(de)出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(y选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好à)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极(jí)大(dà)可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在(zài)对未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳(wěn)定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去(qù)库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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